2019-05-04 20:49:26
掘金科创板，你至少做好这三点准备
文 张晓添
科创板正式交易日期尚未公布，投资者高涨的热情却已占满各家媒体的版面。
这其中就包括积极申购科创板基金的个人投资者。证监会官网信息显示，截至到2019年4月28日，申报科创板基金数量已达82家。已经发售的七只科创板基金，尽管单只募集规模有10亿元上限，但认购总额已经迅速超过1200亿元。
截至2019年4月30日，上海证券交易所共披露98家科创板受理企业，其中78家已问询。个人投资者投资科创板存在一定的门槛，公募基金只是门槛之外的散户投资者“掘金”科创板的渠道之一。
根据上交所发布的交易规定，个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户的资产必须不低于人民币50万元，且参与证券交易满24个月。已有账户的符合条件的投资者，只需在证券公司开通科创板权限即可参与交易。上交所数据测算显示，现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，累计交易占比超过70%。
上交所4月28日表示，5月份将针对科创板开始全网测试，计划到5月底完成全部技术准备和制度准备。
无论是个人投资者、基金经理还是机构投资者，科创板与现有A股市场在定价方式、估值理念等方面都有巨大差别。这意味着，投资者在掘金科创板之前，对于估值炒作和非理性市场情绪要有充足的风险准备。
定价方式和估值理念变化，需深入判断企业核心价值
科创板与A股现有板块的最大差异之一，是允许尚未盈利的企业公开发行股票。第一批申报的九家公司中，就有一家处于亏损。业内人士表示，科创板制度下的企业估值将更加注重成长性和企业价值，市盈率（PE）等一些传统估值方法某些情况下可能不再适用。对于国内投资者而言，这将是一个巨大的挑战。
4月26日，中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春在《巴伦》中国投资圆桌上表示，以科创板为表征，中国资本市场已经进入新时代。“无论是机构投资者还是个人投资者，如果还按照过去三十年的投资理念和方式去对待科创板，很可能会出现问题。”他说。
业内有观点认为，科创板的改革性举措可能推动价值投资理念在中国投资者当中兴起。不过，如是资本董事总经理张奥平认为，科创板早期还难以一蹴而就地实现价值投资，中长期回归价值投资仍需注册制的进一步发展和法律制度的完善。
“任何一个市场中新创立的板块都会出现过热的情况，更何况是国家如此重点支持的板块。”张奥平在接受《巴伦》采访时说， “科创板早期有可能出现一些非理性投资，需要个人投资和机构投资者控制好风险。”他预计，科创板未来机构投资者会占到85%。
除了盈利要求相对宽松，“倒逼”科创板估值理念变化的另一举措在于市场化的定价方式——科创板取消了直接定价，采用市场化询价的定价方式。业内人士预计，科创板的市场化定价意味着企业上市实际发行价有可能会低于估值水平。
新鼎资本合伙人刘霞对《巴伦》表示：“我们在综合判断一个项目的时候，要学会判断企业的核心价值和持续研发能力，同时把控项目风险。” 新鼎资本投资的多家企业正在筹备科创板上市。
据中信建投证券统计，全部已受理企业中，约有52家公司2018年研发费用占收入比重小于10%。从利润规模来看，2018年57家公司归属母公司净利润低于1亿元。三家公司利润超过5亿元，分别是澜起科技、传音控股和中国通号。中国通号2018年利润规模34.09亿元，在已受理企业中处于领先地位。
对于上市企业所属行业领域，科创板有较为清晰的划分。按照官方标准，科创板重点面向三大类企业：一是符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；二是属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；三是互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。
基于行业特性，如何分门别类地运用适宜的估值指标，也是投资者应该考虑的问题。中信证券在4月24日发布的一份报告中认为，对于新一代信息技术领域中的科技行业，科创板投资者可参考美国股市云计算、人工智能、互联网数据中心产业（IDC）企业的估值体系，推荐指标包括企业价值倍数（EV/EBITDA）、市销率（PS）、市售率（EV/S）等。新能源汽车产业链中，报告建议对锂电池企业采用市盈率、市盈率相对盈利增长比率（PEG）估值；对新造车企业则应该着眼于对公司未来的预测，而非现阶段的财务状况，建议采用市销率和市净率（PB）两大估值指标。
截至4月30日，上交所已披露的受理公司共涉及16个行业。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业的公司22家，专用设备行业19家，软件和信息技术服务业17家，是申报企业最多的三个行业。
此外，98家受理企业中，注册地在北京的公司有21家。其次分别是江苏18家、上海15家、广东12家。另有1家公司注册地在开曼群岛。
估值炒作和过热交易恐难避免，中概股参考价值不大
除估值风险之外，市场预计科创板在交易初期有可能出现过热交易以及市场剧烈波动。
与其他板块不同，科创板首次公开发行上市的股票，上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制。五个交易日之后，上交所对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%。张奥平表示，前五个交易日不设涨跌停的情况下，很有可能会出现个股疯涨的情况。但他强调，这一设定也有助于将初期市场非理性情绪释放掉。
在私募市场，借科创板概念非理性炒作已有冒头迹象。据一位投资多家科创板企业的私募人士透露，有企业去年八、九月份时候估值仅80亿元左右，但在科创板概念兴起后，这家企业估值“突然一下被炒到160亿”。
不过，科创板询价定价的市场化机制，应会在很大程度上抑制过度炒作和非理性上涨。中国人民大学副校长吴晓求日前对媒体表示，因为定价方式不同，创业板发行上市之后，几乎每一个股票都有连续多个涨停板，“这是中国特色二级市场的特点。但科创板的定价是高度市场化的，应该没这个问题，这是很大的差异。”
另一方面，“破发”也是市场预计的风险因素之一。《巴伦》早前曾报道，2018年，以小米（01810.HK）、美团点评（03690.HK）、爱奇艺（IQ）等为代表的一批中国“独角兽”企业赴香港或美国上市，但多数公司股价在挂牌后不久便跌破发行价并陷入长期颓势。
张奥平认为，中国企业海外上市表现对于预判科创板并没有太大参考价值。“A股的国内投资者更加受到国内宏观经济与资本市场基本面的支撑。我们预计下半年中国经济会是一个相对企稳的阶段。”他说。
另一方面，科创板企业上市后“破发”或估值大幅下沉，还将给券商造成不利影响。上交所规定，科创板保荐机构跟投比例为2%-5%，锁定期为24个月，期限长于除控股股东、实际控制人之外的其他发行前股东所持股份。这种情况下，一旦券商所保荐的股票初期破发，会对未来交易量和市场关注度产生冲击。因此，这些规定也会一定程度上促使上市初期估值回归理性。
截至4月30日，保荐企业数量最多的券商是中信建投证券，保荐13.5家（含联合保荐）。其次是中信证券、华泰联合证券和中金公司，分别保荐9家、7.5家和7家。
A股存量资金或受扰动，估值对比还需回归基本面
目前，投资者还试图评估科创板可能给现有A股上市企业带来的影响。有分析认为，科创板对于A股同行业股票可能是一定程度上的利空，尤其是对于新三板和创业板。随着科创板规则日渐明晰，已有从新三板退市的企业考虑申报科创板。
但在付立春看来，这种比较本身可能存在一定的偏差。“科创板所对应的并非新三板或创业板，而是整个现有的中国资本市场体系。正如官方曾经表述的那样，科创板不是一个板块，它是一个独立的市场。”他说。
不过，鉴于投资者基础和市场环境的相似性，A股市场相关行业的近期表现或可给科创板投资者提供一些借鉴。张奥平认为，由于科创板的“板块效应”，其企业估值水平可能会比A股同类型企业有一定幅度的“上移”，但对已上市公司的影响或许并不显著。他指出，目前确定投向科创板的资金大部分还是增量资金。“考虑到A股市场仍处于历史估值低位，即便有A股存量资金被吸引到科创板，也会不太多。” 他说。
4月30日收盘，A股三大股指缩量盘整。上证指数上涨0.52%，报3078.34点；深证成指上涨0.54%，报9674.53点；创业板指上涨0.51%，报1623.78点。
“科创板企业与A股同类型企业谁更有价值，还是需要回到基本面上来看。这是很重要的一点。”张奥平对《巴伦》表示。
来源：北京赛车预测手机软件
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