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□曹中铭

某大型央企日前为即将发行的百亿元规模公司债承销招标，有券商报出了1万元承销费，承销费率仅0.001%。，引起市场热议。按惯例，债券承销的费率在1%。左右。该券商报出如此低价，显然是投行无序竞争的结果。

券商投行在债券承销的价格战早已打响。此前，在中国核电78亿元的可转债发行中，中信证券和中金公司两家联合承销商仅收取了248.04万元的承销保荐费用，承销费率低至万分之三。与1%。的惯例相比，打了很大的折扣。其实，不仅在债券承销上，在新股IPO承销上，券商投行的价格战同样已打响。券商投行在保荐承销项目上打价格战，一方面，与某些券商投行争抢市场份额有关。对券商投行而言，承销债券项目金额的高低，承销新股IPO项目的多少，对于其在相关项目的市场份额有着决定性的影响。能获得更多的市场份额，将提升其市场影响力，在今后的竞争中将占据更加有利的地位。另一方面，券商投行以更低的价格承揽项目，背后亦不无“放长线钓大鱼”方面的考量。比如，要是上市公司与券商投行能够很好地沟通与合作的话，今后诸如再融资、并购等项目或许也会选定该券商作为承销保荐机构。此外，券商投行打价格战，说明曾经的高费率模式是不可持续的。

券商投行的价格战，到底能取得多大的预期效果很难说，而这种不正当的竞争行为，却是伤人又伤己。从利益上说，券商获利很少甚至会赔本，也影响整个行业的生态。基于此，去年下半年证监会曾就公司债券日常监管做出问答，指出关注承销机构的执业质量，强化发行承销环节的管理。对承销费率偏低、执业质量存疑的公司债券项目开展专项现场检查工作，核实承销机构是否履行了充分适当的尽职调查程序，以及发行人相关信息披露是否真实、准确和完整。

中国证券业协会日前发布的《2018年证券公司业务数据统计排名情况（证券承销业务）》显示，在98家纳入统计的券商中，排名前十的券商在股票主承销家数中占比达到了56.04%。股票承销有逐渐向头部券商集中的趋势，客观上这也是券商行业发展的大势所趋。而行业集中度越高，其他中小券商占据的市场份额将越小。中小券商要获得项目，开打价格战也是无奈之举。

同质化严重是眼下我国券商行业的一大致命伤，所以，券商投行的价格战，其实也是在倒逼各券商尽快充分发挥自身优势开拓新路，在某一点或面上争取突破。比如有券商主攻债券承销，希望成为该领域老大；也有券商将重点放在并购重组上，希望在这一领域取得优势；还有券商着力发展资管业务，希望在该业务领域取得突破，等等。

券商投行价格战的背后，凸显行业竞争的激烈程度。今后，随着各项业务向头部券商集中，中小券商的竞争压力增大，生存环境将更加局促，那么将可能导致某些券商为了生存与发展而铤而走险的可能。10多年前券商行业遭遇整顿潮，多家大牌券商或被兼并，或被撤销，或被关闭，原因就在迫于竞争压力与生存压力而产生违规行为，致使整个市场陷入劣币驱逐良币的状态。无论如何，这样的局面不能重演。

（作者系资深市场观察分析人士）

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