2019-05-04 22:38:05
摘要
波音预计，由于临时利率调整，成本将增加10亿美元。
波音737 MAX缺乏更多细节。
除了梦幻客机项目之外，波音的其他部门和项目并没有表现出令人信服的性能。
波音公司在周三开盘前报告了第一季度的业绩。 早些时候，我们分享了我们对第一季度收益的预期，不用说，波音公司错过了很多。 波音的收入与预期相符，但额外的减损支出使波音未能达到预期。 在这份报告中，国际航空分析公司将着重介绍波音公司在哪些方面失败、落后或与预期相符。 如前所述，波音整体未能达到预期，报告每股核心收益为3.16美元，而市场普遍认为每股收益为3.19美元，在我们最乐观的情况下，我们预期每股收益为3.31美元。 每股有0.15美元的差异，我们将在本报告中向读者详细解释，从收入到利润率再到减值费用。
在全球范围内，我们发现我们低估了波音商用飞机的收入，但高估了其他所有领域的收入，留下了5200万美元的“遗漏”，只占报告收入的0.2%。
对于波音商用飞机，我们看到了估计数字和报告数字之间的巨大差异，接近4亿美元。造成这种差异的主要原因是，我们没有对一架波音777F飞机的公司内部收入进行建模，所售货机的定价高于预期，而波音737的单位收入略高于预期。但由于波音737 MAX停止交付，波音将面临26亿美元的逆风。
波音的国防、太空和安全部门的收入略低于我们的预期。 你可以将这种差异归因于我们使用波音在第四季度财报中提供的高端指导数据来估算收入，而波音报告的收入在中点和最高点之间。 从另一个角度来看，C-17项目收入的下降解释了这种失败。 波音公司的收入主要用于国防、空间与安全，这些收入与去年同期相比基本保持稳定，所以这些数字并不令人担忧。
波音全球服务收入减少了1.31亿美元，主要是因为我们的模型对KLX航空解决方案集团的贡献存在不确定性。我们原本希望第一季度增长20%，但波音实现了该领域17%的增长。
总而言之，我对波音的收入报告并不感到不满。我们事先就知道，这不会是一个让我们大吃一惊的季度，波音公司的营收不但没有增长9%，反而下降了2%，这是意料之中的。
收益
可能有些令人惊讶的是，该部门的盈利或多或少与预期相符，但没有与波音737 MAX停飞直接相关的成本。 这意味着我们不得不从其他地方寻找波音的“失误” 。然而，在此之前，我们必须注意到波音的国防利润是由房地产销售推动的，所以我们看到的强劲利润并不能真正反映出整个细分市场的强劲表现或强劲的项目表现。波音国防板块的营收增长2%，但受房地产销售的推动，利润增长12%。 我相信，扣除这次销售，利润将持平。 由于不利的服务组合，波音全球服务公司的利润率下降了2.3个百分点。
波音未能达成一致意见以及我们的估计范围的主要原因是，该公司计入了2.5亿美元的客户融资减损支出，很可能与捷特航空有关。这已经给每股收益带来了0.44美元的压力。紧随其后的是波音更高的延期薪酬和研发成本，被其他收入和更低的税率抵消。
看看波音的收益，我们认为亏损是减损费用的结果，但波音的核心业务部门没有特别强劲的表现。 如果有什么是积极的，那就是波音787计划的延期生产余额减少了10亿美元。
现金流
对于第一季度，我们对现金流状况没有任何预期，但确实注意到了以下几点：
停飞可能会削减20亿美元的现金流，但波音能否迅速调整其收入和支出结构，以将季度影响降至最低，仍有待观察。
波音的营运现金流为27.88亿美元，下降12%，自由现金流为22.87亿美元，下降16.5%。3.48亿美元（运营）和455美元（免费）的现金流压力远不及预期的数十亿美元现金短缺。波音的现金储备确实减少了10亿美元，这似乎与波音737项目的利率调整有关。因此出现了现金流和营运资本压力，但没有此前预期的那么严重。
总结
当我们观察波音公司的收入和现金时，我们发现没有哪个板块表现得特别好，波音737max 交付停止的影响也是显而易见的。 然而，在第一季度电话会议之后变得清晰的是，关于波音737max 停飞的影响的问题仍然没有得到解答。 目前还不清楚停飞的成本，波音确实下调了2019年的预期。这强烈地表明，波音对最高成本和相关成本的回归毫无头绪。这家飞机制造商甚至没有提供停飞的额外成本。投资者似乎对波音对波音737 MAX几乎没有提供任何明确信息的事实并不在意，但这肯定是一个“有待继续”的故事。
本文作者：Dhierin Bechai，美股研究社（公众号：meigushe）
来源：pk10在线验证
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