2019-05-04 23:32:02
国泰基金
国泰基金债市观点：生产有所走弱 债市环境改善
一、市场回顾
1、现券市场：资金面担忧扰动债市，债券收益率小幅上行。
周一，资金面紧张，债券收益率上行；
周二，市场受定向降准及TMLF传闻影响，收益率下行；
周三，央行进行TMLF操作，操作未超预期，市场对货币收紧担忧有所升温，收益率上行；
周四，央行发言称货币政策“以前没有放松，现在也谈不上收紧”，货币政策未有转向，收益率下行；
周五，资金面有所转松，资金紧张担忧有所缓解，现券收益率下行。
全周来看，债券收益率小幅上行，受资金面波动影响，短端上行幅度大于长端。其中，1年国债上行2BP至2.70%，1年国开上行17BP至2.90%；10年国债上行3BP至3.40%，10年国开上行1BP至3.82%。
2、资金面：TMLF操作，资金面由紧转松。
周一至周五，央行持续暂停公开市场操作，周一至周四分别有400亿、1600亿、800亿、200亿逆回购到期。此外，央行周三进行2674亿TMLF操作，利率3.15%。全周看来，考虑TMLF投放后净回笼资金326亿。
资金面前半周持续紧张，后半周资金紧张有所缓解，资金利率先上后下。其中，DR001下行62BP至2.03%，DR007上行2BP至2.71%。
二、市场研判
1、基本面：生产回落，需求分化，出口仍强。
4月以来，生产方面，6大集团日均发电耗煤量同比增速-5.12%，增速较3月明显回落；高炉开工率同比增速延续回升。
需求方面，4月以来，乘用车日均销量同比增速进一步下滑至-35%，汽车销售延续疲弱，减税对汽车销售的拉动作用尚未体现；30大中城市商品房成交景气度有所延续，增速基本与3月持平，分项来看，二线城市成交增速较3月进一步回升，土地成交延续下滑，但4月以来二线城市土地成交面积同比下跌幅度有所收窄。中游螺纹钢及水泥价格延续回升，螺纹钢库存环比下跌，叠加4月地产销售回暖延续来看，4月地产投资韧性或仍将延续。
出口方面，4月宁波出口集装箱运价指数同比延续回升，4月出口或延续改善。
2、政策面：国新办政策吹风会，货币政策强调“结构性”。
上周四，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，会议介绍了降低小微企业融资成本工作有关情况，并答记者问。
会议表示“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。同时经济下行压力仍然存在，结构性矛盾还比较突出”，当前实体经济仍面临成本上升等矛盾和困难，货币政策不存在转向基础。现阶段货币政策取向是稳健，操作方法是相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度。“央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。”
从近期政策表态看来，首先，货币政策再宽松的概率进一步下降，未来货币市场利率或将维持在政策利率水平附近；其次，货币政策对实体经济的作用更加强调“精准滴灌”，更加倾向于选择结构性工具。
三、市场策略
一季度大起大落的经济金融数据使得市场对基本面走势预期出现分化。从高频数据跟踪看来，4月宏观经济运行较3月的强势反弹有所走弱，基本面对债市利空有所减退。此外，资金面紧张情况有所缓解，股票市场回调也使得债市近期环境有所改善。
短期来看，债券收益率在4月持续调整后进一步上行空间不大，博弈交易空间或成为推动收益率下行的主要动力，但出口及地产韧性在4月或仍将延续，债市短期或仍将以震荡为主。
来源：北京pk10投注心得
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