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2019-05-05 00:29:33

导语:晨星公司称,巴菲特善于嗅出具有经济护城河或竞争优势的企业。该公司利用巴菲特一些著名的投资标准,筛选了几只中小盘股票,推荐给个人投资者,让他们有机会投资于这些伯克希尔因为规模太大而不会产生兴趣的股票。

“人生就像滚雪球,最重要的是发现湿雪和长长的山坡。”

伯克希尔哈撒伟公司CEO沃伦-巴菲特可能以类似的比喻而闻名,就像他作为投资者取得成功一样。你可以在从装饰性斑块到针尖枕头等各个方面找到巴菲特关于生活和金钱的名言。

但这些小智慧之所以如此引人注目,是因为这些简洁而诙谐的表述中往往包含了巴菲特成功的简化蓝图。

例如,“长长的山坡”可以说是巴菲特拥有的最强大的财富创造工具,同时也是投资者可以支配的东西,那就是时间。当你长期投资时,复合财富就会发生。这是投资中考验一个人的气质的部分。

找到“湿雪”是需要一些技巧的部分。巴菲特尤其善于嗅出具有经济护城河或竞争优势的企业。拥有广阔护城河的公司多年来可以抵御竞争,获得很高的资本回报。巴菲特成功的秘诀在于,将这些公司产生的超额现金流(以及伯克希尔的保险业务所产生的浮存金)重新投资于那些在很长一段时间内赚得超过资本成本的项目。这就是创造财富的雪球。

不过,当雪球变得很大时,它们的动量就会减慢。根据其致股东信,截至2018年年底,伯克希尔拥有1120亿美元的现金等价物和200亿美元的债券。看起来似乎巴菲特和伯克希尔有了这些钱没有什么做不到的。但事实是,该集团足够灵活,以充分利用小市值、快速增长的机会的日子已经过去了。当市值达到像伯克希尔这样的5200亿美元时,企业要想增长盈利要比10亿美元时困难得多。如果伯克希尔对一只盈利迅速增长的小盘股感兴趣,那么该业务不会对伯克希尔的整体盈利增长产生有意义的影响。

不过,个人投资者有机会投资于那些伯克希尔因为规模太大而不会对其产生兴趣的股票。我们利用巴菲特一些著名的投资标准,在我们跟踪的股票中筛选了几只中小盘股票(市值不到150亿美元)。首先,我们寻找那些在过去三年中,每年都实现正自由现金流和超过10%的股本回报率的股票。

然后,我们关注那些拥有“晨星经济护城河评级”的公司,即“湿雪”公司,它们将可靠地产生超额现金流。在这个类别中,我们主要关注公允价值不确定度为中或低的股票,这意味着我们的分析师对股票的公允价值估计更有信心,因为他们可以更有信心地估计未来的现金流。

1. 西部制药服务公司(West Pharmaceutical Services,股票代码“WST”)

股价/公允价值比率:1.22

市值:90亿美元

公允价值不确定度:中

经济护城河:广阔

护城河趋势:稳定

第一眼看上去,似乎很难在注射器、柱塞杆、瓶子和橡胶组件上创造竞争优势。但这正是西部制药服务公司95年历史上所做的事情。在将其制造和材料专业知识、制药业固有的监管要求,以及其作为可注射零部件供应商的现有地位结合起来时,我们认为,即使从长期来看,西部公司也使自己处于竞争对手极难取代的地位。

分析师杰克-斯特罗(Jake Strole)认为,西部制药得益于一条广阔的经济护城河,其专利产品领域的大量客户转换成本,以及帮助该公司在竞争中领先的无形资产,支撑着这条广阔的护城河。斯特罗指出,围绕注射药物生产的严格监管是最引人注目的客户转换成本来源。与治疗剂直接接触的任何成分都必须被写入向FDA(美国食品药品管理局)递交的每个新药申请中,并且在产品的生命周期内一直保存在档案中。重新打开一个档案来改变产品规格对药品赞助商来说是一项繁重、漫长和冒险的工作。西部制药的产品平均售价约为0.04美元,改变供应商的成本几乎没有增长的空间。

2. 安朗杰(Allegion,股票代码“ALLE”)

股价/公允价值比率:1.01

市值:90亿美元

公允价值不确定度:中

经济护城河:广阔

护城河趋势:稳定

安朗杰是2013年12月从工业制造商英格索兰(Ingersoll Rand)分拆出来的。虽然安朗杰是全球安全产品市场的主要参与者,特别是在美洲地区(73%的销售额),但你可能并不熟悉该公司的名字,尽管你对它的产品并不陌生。在北美,Schlage(锁具)、Von Duprin(紧急出口设备)和LCN(门控设备)在各自的产品类别中占据领先的市场位置,而CISA和Interflex是某些欧洲市场的领先品牌。

尽管面对强大对手的竞争,但安朗杰一直利用其品牌资产、强大的分销网络和庞大的安装基础来推动超额回报。分析师布莱恩-伯纳德(Brian Bernard)估计,自2013年从英格索兰分拆以来,该公司的投资资本平均回报率约为23%,远远高于其加权平均资本成本。他认为,在公司的无形资产和客户转换成本的支撑下,安朗杰拥有一条广阔的经济护城河。

3. 杰克亨利(Jack Henry,股票代码“JKHY”)

股价/公允价值比率:1.38

市值:110亿美元

公允价值不确定度:中

经济护城河:广阔

护城河趋势:稳定

杰克亨利提供中小型银行和信用社用来管理和处理账户的核心操作软件。这个软件操作银行总分类账,这也许是任何接受存款的机构最关键的功能。分析师柯林-普伦基特(ColinPlunkett)解释说,如果将银行比作人体,核心处理系统将充当心脏,而移植是高风险的手术,只有在绝对必要的情况下才会做。因此,客户转换成本非常高,这正是杰克亨利广阔的护城河的来源。

普伦基特说,一旦新的银行同意让杰克亨利作为他们的核心处理系统提供商,该公司就可以向他们出售在线银行和网络账单支付等额外服务。随着银行增加杰克亨利提供的服务数量,既加深了关系,同时也增加了客户粘性;交叉销售一直是杰克亨利有机增长的重要来源。一般来说,这会引发一种竞争性的反应:一旦一家银行采用了一种新的服务,比如面对面付款,所有其他银行都必须迅速效仿,以与竞争对手的服务相匹配。

4. 康捷国际物流(Expeditors International of Washington,股票代码“EXPD”)

股价/公允价值比率:1.31

市值:135亿美元

公允价值不确定度:中

经济护城河:广阔

护城河趋势:稳定

康捷国际物流是一家基于非资产的第三方物流提供商,主要致力于国际货运代理业务。该公司采用先进的IT系统,并与航空公司和轮船公司签订合同,将客户的货物运送到全球各地。分析师马修-杨(Matthew Young)表示,在一个高度分散的行业中,该公司跻身全球十大货运代理之列,其令人印象深刻的财务业绩位居榜首。

该公司在六大洲拥有250多个办事处,其核心业务是亚洲-北美贸易通道,不过也在逐步扩大在中国内地和欧洲主要货运通道的业务。杨表示,康捷国际是网络效应的受益者,这是其广阔护城河评级的主要来源。由于全球货运是一个如此分散的行业,规模较小、能力较弱的竞争对手很难侵犯康捷的经济护城河。简而言之,我们认为它的全球足迹和庞大的托运人和承运人网络创造了一个难以复制的强大价值主张。

5. 麦哲伦油气公司(Magellan Midstream Partners,股票代码“MMP”)

股价/公允价值比率:0.85

市值:140亿美元

公允价值不确定度:低

经济护城河:广阔

护城河趋势:负面

能源行业策略师斯蒂芬·埃利斯(Stephen Ellis)授予了麦哲伦油气“广阔”的经济护城河评级,但护城河趋势负面,因为他预计其核心成品油的需求长期内将下降。麦哲伦的精炼产品管道是高质量的资产,随着时间的推移有助于收益的稳定,以及分配的稳步增长。这些管道将炼油厂与加油站和铁路等终端市场连接起来。由于供应和需求都非常稳定,麦哲伦一直能够得到与通胀相关的温和价格上涨。

我们确实相信,随着核心成品油业务放缓,新的收购(如窄护城河管道和海运码头业务),最终将在未来10年创造麦哲伦的大部分利润。不过,考虑到其精炼产品管道缺乏替代品,我们仍然预计麦哲伦将受益于一个特别强大的有效规模的护城河源。埃利斯表示,麦哲伦向其服务的美国15个州中的7个州提供了40%以上的精炼产品,而且有了稳定的需求预测,建设新的竞争管道毫无动力,,建造新的竞争管道没有任何动力。

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